INFORME SEMANAL: ¿EN QUÉ COMBINACIÓN DE TIPO DE CAMBIO Y TASA HAY MAYOR OFERTA DE DÓLARES?
Sin intervención del Banco Central, la oferta de dólares en el mercado oficial de cambios (MLC) —exportadores, colocadores de obligaciones negociables, etc.— se puede estimar por el monto negociado en MAE. Este monto subió en los primeros 9 días sin CEPO para personas humanas un 85%, hasta alcanzar U$S 625 millones diarios en promedio. A su vez, el tipo de cambio oficial promedio diario subió un 0,6%, hasta $1.141 en el mismo período.
Ahora bien, creemos que los oferentes de dólares tienen dos preocupaciones:
- Si vendo dólares y el tipo de cambio va al techo de la banda.
- Si no vendo dólares y el tipo de cambio se va al piso de la banda.
En esta decisión, notamos que los días en los cuales el tipo de cambio oficial promedio más el devengamiento de la tasa de interés de una LECAP a julio (último mes de la cosecha gruesa) arroja una cobertura del 60% del ancho de la banda (que al 31 de julio de 2025 va desde $965 hasta $1.451), se frena la demanda de cobertura. Es decir, empiezan a caer los futuros y el tipo de cambio oficial. Este nivel de cobertura se alcanzó entre los días 14 al 16 y 24 al 25 de abril.
Creemos que, si sigue aumentando la oferta de dólares, el porcentaje de cobertura exigido con tipo de cambio oficial más LECAP podría caer. Y, desde ya, lo contrario: cuando la oferta de dólares empiece a menguar tras la cosecha gruesa, el porcentaje de cobertura podría subir. Lo anterior sugiere que, a partir de agosto, la tasa de interés en pesos jugará un rol clave para estabilizar el mercado cambiario
Vale la pena recordar que mayo, junio y julio suelen ser meses de fuertes compras del Banco Central en el MLC. De repetirse esa estacionalidad, sería esperable que el Banco Central compre divisas en el piso de la banda (como indicaron que harían desde el Gobierno).
En conclusión: si bien la estrategia de carry trade (vender dólares, pasarse a pesos y hacer tasa en dicha moneda por un tiempo) resulta arriesgada en un entorno de volatilidad, donde la amplitud de las bandas de flotación genera incertidumbre respecto de dónde se ubicará el tipo de cambio, creemos que si las tasas de letras a junio-julio permiten una cobertura del 60% de la brecha entre el tipo de cambio al que uno vende y el tipo de cambio de la banda superior de flotación, podría haber más incentivos para esta estrategia. Incluso, si hay mayor oferta de dólares por liquidación de la cosecha, dicho porcentaje de cobertura podría disminuir, presionando a que el tipo de cambio busque la banda inferior.
En principio, esta dinámica podría mantenerse hasta el mes de julio, ya que luego de que finalice la cosecha gruesa y la oferta de dólares mengüe, la dinámica puede cambiar, y el nivel de cobertura requerido por los agentes previo a las elecciones podría aumentar, haciendo que la tasa de interés deba adecuarse a la situación
Sugerimos a quienes estén interesados en esta estrategia buscar puntos de ingreso donde la relación tasa-tipo de cambio ofrezca una cobertura de al menos el 60% frente a la banda superior del nuevo esquema de flotación. Este porcentaje podría ir bajando en la medida en que se observe una liquidación del agro que incremente la oferta de dólares respecto a los niveles actuales.
Respecto a los instrumentos a utilizar, nos inclinamos por:
Para perfiles conservadores: Letras cortas, con vencimientos entre julio y agosto.
Para perfiles más agresivos: Bonos a tasa fija con vencimiento a inicios de 2026 y títulos en dólares ajustados por tasa TAMAR al mismo origen, que ofrecen una ganancia potencial adicional en un escenario de baja de tasas (este último escenario dependerá del comportamiento de las variables tras la finalización de la cosecha gruesa).
Para quienes prefieran implementar la estrategia a través de fondos de inversión, recomendamos:
Allaria Dinámico III: Fondo de corto plazo (duración promedio de 40 días) que diversifica en LECAPs cortas.
Allaria Ahorro Plus: Fondo en pesos de mediano plazo (duración promedio de 160 días), que diversifica en bonos, letras, fideicomisos (como Mercado Libre) y obligaciones negociables en pesos, buscando maximizar la tasa en esa moneda.