Los rumores de un dĆ³lar diferencial para la liquidaciĆ³n de la soja se confirmĆ³ el domingo pasado con el anuncio de Massa y esta semana aparecieron los dĆ³lares en el MULC. Durante estos dĆas se superĆ³ la liquidaciĆ³n total que hubo durante agosto, mostrando que el nivel de $200 es atractivo para estimular la oferta de dĆ³lares. Al ser un tipo de cambio fijo para todo septiembre, se estimula a liquidar lo antes posible ante las elevadas tasas de interĆ©s. TodavĆa no hay novedades en cuanto al repo anunciado por Massa en su primera conferencia de prensa ni tampoco planes de recompra de bonos soberanos. Sin embargo, estĆ” claro que el ministro estĆ” ejecutando su plan de forma lenta pero constante, con poca resistencia por parte de CFK, que pareciera estar enfocada en temas no relacionados a la economĆa.
Durante las primeras semanas del mandato, el Contado con LiquidaciĆ³n bajĆ³ hasta niveles de $285, todos los bonos ajustables por inflaciĆ³n con vencimiento hasta un aƱo vista comprimieron a niveles negativos de tasa real, los bonos corporativos y provinciales lograron subas de entre 10%-15% y algunas acciones tuvieron un rally notable (tal el caso de YPF con una suba de 70% en el Ćŗltimo mes). QuizĆ” mĆ”s explicado por expectativas que por medidas concretas tomadas durante los primeros dĆas. Sin embargo, los activos financieros se suelen adelantar a los escenarios futuros mĆ”s probables.
Ayudan los anuncios del freno de la asistencia monetaria al Tesoro, mantener el gasto pĆŗblico bajo control, el ajuste tarifario de los servicios pĆŗblicos y la licitaciĆ³n de los bonos duales que despejan el panorama de vencimientos para los prĆ³ximos meses. En su viaje actual por Estados Unidos, estĆ” mostrando importantes acuerdos con organismos internacionales para lograr nuevo financiamiento. Con el BID logrĆ³ un acuerdo por USD 3.000 M de los cuales USD 1.200 M irĆ”n a reforzar directamente las reservas del BCRA. Para la prĆ³xima semana estĆ” pactada la reuniĆ³n con el FMI para revisar los nĆŗmeros del segundo trimestre y revisar las metas del tercero. Parece alcanzable el target de USD 6.425 M en reservas netas para el tercer trimestre, cifra que hace una semana era prĆ”cticamente imposible.
Este nuevo tipo de cambio parece haber llegado para quedarse, dado que serĆ” muy complicado a fines de septiembre quitar este estĆmulo y lograr que se mantenga la estabilidad cambiaria. Es probable que veamos extender este desdoblamiento a nuevos productos exportados. Es completamente inconsistente tener un BCRA comprando dĆ³lares a $200 y vendiĆ©ndolos a $140 para importadores. En esta lĆnea, el BCRA decidiĆ³ aumentar la tasa de devaluaciĆ³n esta semana del FX oficial, llevĆ”ndolo a niveles de 120% TEA durante esta semana, intentando mitigar esa brecha de $60 que le generan un costo en su balance.
Estos niveles de devaluaciĆ³n del dĆ³lar oficial, parecen alinearse contra los niveles de inflaciĆ³n y de tasa de interĆ©s, corriendo todos al 6% mensual. Esta semana conocimos el nivel de inflaciĆ³n de agosto para CABA con un 6,2% (contra los 7,7% de julio), el cual es un dato que suele estar alineado al IPC nacional, que conoceremos el prĆ³ximo miĆ©rcoles. Si bien se especulaba de algĆŗn incremento de tasas para esta semana, lo mĆ”s probable es que veamos una suba en torno al 5% el jueves que viene cuando en la reuniĆ³n de directorio del BCRA. Durante este mes, se estima que se imprimirĆ” el 15% de la base monetaria para poder pagar la gran cantidad de dĆ³lares que se liquidarĆ”n. Al cierre de la semana, ya llevaba ARS 250.000 M impresos, los cuales podrĆan explicar porque se vio una cifra de suscripciones similar en FCI Money Market durante estos dĆas. Sin embargo son pesos que el BCRA deberĆa esterilizar de alguna forma para no generar una presiĆ³n no intencionada sobre la inflaciĆ³n.
Por otro lado, el BCRA fijĆ³ la tasa mĆnima para el financiamiento a productores que mantengan un stock de soja superior al 5% de su producciĆ³n equivalente a 120% de la Ćŗltima tasa de PolĆtica Monetaria. AquĆ exceptuĆ³ de esta tasa a los productores cuyo monto total de financiaciones en el sistema financiero no supere el importe equivalente a ARS 2 M y que acrediten no tener un acopio de su producciĆ³n de soja superior al 5% de su capacidad de cosecha anual. Por otro lado, tambiĆ©n extendieron hasta fin de aƱo las restricciones a las importaciones vigentes que vencĆan el 31 de este mes, mostrando que el cepo seguirĆ” intacto. Hacia adelante, seguimos insistiendo que se necesitan medidas contundentes para el apartado fiscal, aunque sabemos lo difĆcil que es lograrlo a medida que nos acercamos a un aƱo electoral. Eso implica que el verano financiero serĆ” transitorio hasta tanto no se vean seƱales que traigan estabilidad a largo plazo.
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Panorama e
InversiĆ³n
Como mencionamos antes es notable la buena performance que tuvieron algunos activos locales. Observar a nuestro Banco Central acumular dĆ³lares es una gran noticia, una urgencia que se debĆa resolver en el corto plazo. Eso incide en los precios de los bonos Hard Dollar, que sumado a estabilidad de los dĆ³lares financieros, brindan un contexto favorable para aprovechar los niveles actuales de por ejemplo el GD35 o GD41 en niveles de current yield superiores a 15%. Bonos corporativos Hard Dollar como el de YPF 2024, pensando en que no habrĆ” una nueva extensiĆ³n de plazos para este bono y con un rendimiento actual de 14% recobran atractivo ante las mejores condiciones productivas de la empresa. tener en cuenta la restricciĆ³n actual que existe de que en caso de comprar un bono corporativo Hard Dollar, impide acceder al dĆ³lar oficial por 90 dĆas.
Con tipos de cambio financieros mĆ”s estables, la demanda de bonos en pesos llevĆ³ a todos los bonos CER 2022 y 2023 a rendir tasas reales negativas, mientras que tambiĆ©n vimos flujo comprador en vencimientos mĆ”s largos. El exceso de pesos es la principal causa, ante la constante inflaciĆ³n elevada que probablemente se mantenga durante los prĆ³ximos meses. Aun con curvas comprimidas, mantenemos la recomendaciĆ³n de alocar pesos en vencimientos cortos como Lecer y en un segundo lugar Ledes, donde los rendimientos ofrecen tasas cercanas al 75% TNA hasta fin de aƱo. Los bonos duales se mantienen caros todavĆa, con lo cual la doble cobertura parece poco atractiva cuando se los compara directamente contra el rendimiento que ofrecen los bonos CER o Dolar Linked.