Tras la publicaciĆ³n del balance anual del BCRA para 2021 se confirmĆ³ que, por los giros de utilidades y las pĆ©rdidas contables del aƱo pasado, la entidad no tendrĆ” espacio para nuevos giros este aƱo. Este dato es crucial para imaginar los lĆmites al financiamiento monetario durante 2022, ya que implica que el margen legal que tendrĆ” el BCRA para financiar al Tesoro con emisiĆ³n este aƱo estarĆ” totalmente determinado por el lĆmite a los Adelantos Transitorios.
Las proyecciones privadas son consistentes con un lĆmite de adelantos transitorios en torno a $3,8 billones para fin de este aƱo, lo que implica que el Tesoro tendrĆa espacio legal para financiarse con emisiĆ³n monetaria por 2,2% del PBI en el aƱo (1,7% del PBI en el resto del aƱo). Es clave tener presentes los lĆmites legales al financiamiento monetario ya que el acuerdo con el FMI fija un tope del 1%del PBI al financiamiento por esta vĆa. Sin embargo,el deterioro de la posiciĆ³n fiscal y un programa que se apoya excesivamente en la acumulaciĆ³n de deuda en pesos sugieren que esta meta difĆcilmente pueda cumplirse y seguramente veamos un mayor financiamiento monetario.
En el corto plazo, esta tensiĆ³n se refleja en los riesgos al cumplimiento de la meta monetaria del 2T22, ya que el BCRA apenas tienemargen para girarle $58bn al Tesoro en lo que resta de mayo y junio,ante necesidades financieras que serĆ”n ampliamente superiores. Durante los primeros meses de 2022, la emisiĆ³n volviĆ³ a jugar un rol importante en el financiamiento. Desde eneroel BCRA le girĆ³ al Tesoro $380,5 mil millones y hasta junio tiene permitido transferir $438,5 mil millones, de acuerdo con el programa con el FMI.
Mientras tanto el gasto primario tambiĆ©n estĆ” presionado con el IFE y la erosiĆ³n provocada por los altos niveles de inflaciĆ³n de los primeros meses de este aƱo. Para los prĆ³ximos meses, el Tesoro tendrĆ” dos herramientas para lograr conseguir los pesos que necesita. Por un lado, es de esperar que en las emisiones de letras ofrezcan Lecer con vencimientos previo a las elecciones de 2023, donde el mercado se siente mas cĆ³modo para posiciones de cartera en moneda local. Por otro lado, la posibilidad de que se comiencen a vender DEGs que se recibieron por parte del FMI tras el Ćŗltimo acuerdo. Recordemos que el programa acordado con el Fondo le otorgĆ³ USD 4.400 M para financiar el presupuesto 2022, aunque esos dĆ³lares estaban pensados para ser usados inicialmente para el tercer o cuarto trimestre de este aƱo.
En el apartado inflaciĆ³n, si bien no hubo publicaciĆ³n oficial de nuevos datos, la novedad de la semana surgiĆ³ desde la secretaria de comercio con la renuncia de Felleti. Alegando ādiscrepancias sobre el sendero trazado y sobre las herramientas econĆ³micas seleccionadasā, el secretario redactĆ³ una carta de renuncia que visibiliza las constantes diferencias que existen en la interna del oficialismo. Con el reemplazo de Guillermo Hang, ex compaƱero de GuzmĆ”n en la Universidad de La Plata, no se espera un cambio de rumbo en el corto plazo para combatir el incremento de precios. Las estimaciones privadas siguen planteando que para mayo el Ćndice de inflaciĆ³n se ubicarĆ” en torno al 5%.
Por Ćŗltimo, destacar una pequeƱa flexibilizaciĆ³n del cepo de esta semana, tras el anuncio de GuzmĆ”n y Alberto donde se beneficia al sector energĆ©tico. La nueva norma establece que las compaƱĆas que incrementen su producciĆ³n de petrĆ³leo y gas natural podrĆ”n acceder al MULC por hasta un monto equivalente al 20% de la producciĆ³n incremental en el caso del petrĆ³leo y por hasta el 30% en el caso del gas, en ambos casos tomando como aƱo base el 2021. Los dĆ³laresobtenidos en el MULC podrĆ”n ser destinado al pago de pasivos financieros o comerciales con el exterior, incluyendo pasivos con empresas vinculadas, aunquetambiĆ©n se podrĆ” usar para girar dividendos.
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Panorama e
InversiĆ³n
Observando el panorama actual, seguimos viendo a la deuda en pesos como una alternativa razonable para estar colocado los prĆ³ximos meses. La volatilidad internacional que golpeĆ³ fuertemente a las acciones y bonos del exterior no afectĆ³ a las cotizaciones locales. En este sentido, el riesgo latente es volatilidad sobre el dĆ³lar CCL, que hasta el momento se mantiene estable en la temporada alta de liquidaciĆ³n de cosecha. Empezar a tomar cobertura sobre CCL vĆa obligaciones negociables de primera calidad es la alternativa que empezamos a sugerir. En pesos, las colocaciones en CER 2023 son la opciĆ³n mĆ”s apropiada, priorizando vencimientos previos a elecciĆ³n presidencial. Finalmente, Dolar Linked de largo plazo (2024 en adelante) podrĆa ser una alternativa para posicionarse a favor de una compresiĆ³n de la brecha cambiaria, pero lo recomendamos para una ponderaciĆ³n menor de la cartera. Mientras tanto, habrĆ” que continuar observando el resultado de las prĆ³ximas licitaciones en pesos donde el mercado mostrarĆ” la demanda que hay para vencimientos post elecciones.
En el apartado dĆ³lar CCL, la brecha se mantiene estable estas semanas en torno al 80%, aunque el volumen operado no es significativo. Los bonos soberanos harddollar siguen estando muy castigados cotizando a paridades de entre 25% y 30%, mostrando que la probabilidad de reestructurar la deuda en los prĆ³ximos 2 aƱos es elevada.